彭博社週一(9月25日)撰文稱，黃金價格的決定因素是什麼？在過去十年的大部分時間裏，答案很簡單：貨幣價格。利率越低，金價越高，反之亦然。

黃金是典型的“逆美元”資產——是那些不信任法定貨幣的人士的避風港——因此，在實際利率低、美元便宜的世界裏，金價上升似乎是很自然的。反之，當利率上升時，做為無息資產的黃金自然會變得不那麼有吸引力，導致價格暴跌。

不過，彭博社指出，中國等國家的黃金買盤正推動黃金市場發生“範式轉變”。金價一直受到央行買盤的支撐。

(截圖來源：彭博社)

儘管經通脹調整後的利率，今年飆升至金融危機以來最高，但金價幾乎紋絲不動。以10年期通脹保值國債(TIPS)衡量的實際收益率，上周四再度躍升，觸及2009年以來最高，而金價當天卻僅下跌 0.5%。上一次實際利率達到如此高水準時，金價是當前價格的一半左右。

(圖片來源：彭博社)

黃金與實際利率之間關係的解體，可能是貴金屬市場最新發生的範式轉變，這讓不少投資者在一個舊有公式似乎已並不適用的世界裏，難以計算其“公允價值”。而這也引發人們的疑問：舊的範式是否以及何時會重新出現，或者是否已經重現，只是在新的基礎上而已。

分析人士指出，以中國為代表的全球央行的大舉買入，以及投資者仍在押注美國經濟放緩，都正利好於黃金，儘管以過往的邏輯，會認為是時候賣出黃金了。

Berenberg投資組合經理Marco Hochs 表示，以他們的模型來看，當前金價較公允價格高出200美元。他幫助管理的3.19億歐元多資產平衡基金持有的資產中，有大約7%是黃金。

Hochst稱：“在我們看來，黃金的未來看起來更具吸引力。”

目前，市場上有各種不同的模型或計算方法來評估黃金的公允價值(許多分析師自創了自己的模型或計算方法)。但就其本質而言，大多數模型或計算方法的核心邏輯，仍不會脫離於黃金與實際美國債券收益率和美元間相互串聯起的基本交易原則：通常情況下，隨著美元走強以及債券和現金等其他安全資產支付的利息上升，基金經理們會拋售黃金。

但他們並沒有像預期的那樣大規模拋售，這就造成現實金價與模型顯示的黃金交易價格相比的巨大“溢價”。

Ameriprise Financial Inc.首席市場策略師Anthony Saglimbene表示：“黃金不會產生(利息)收益，但現金有收益。那我會選擇怎麼做？從這個角度看，黃金顯示出的韌性令我驚訝。”

這種“溢價”已經持續了一年多，因為各國央行創紀錄的黃金購買狂潮，幫助黃金經受住了全球貨幣政策收緊的考驗。

有一些初步跡象表明，主權需求開始放緩，使黃金更容易受到經濟低迷的影響。對前景至關重要的是，如果價格測試新低，機構投資者是否決定拋售。

然而，一些分析師認為，黃金與其主要驅動因素的關係並沒有完全破裂，只是在更高的基數上重新設置。

麥格理(Macquarie)分析師Marcus Garvey表示，如果收益率或美元再次下跌，金價可能會創下紀錄。Garve預計，隨著美國經濟放緩，金價明年將升至2100美元/盎司。