週三（9月17日），在美聯儲將利率下調25個基點後，美國市場大幅震盪，投資者消化新的經濟預測以及主席傑羅姆·鮑威爾的新聞發佈會。結果如何？債券收益率和美元走高，而華爾街股指分化。
今日關鍵市場動向
股票：標普500與納斯達克下跌，道指與羅素2000上漲。
行業/板塊：必需消費品、金融 1%。資訊技術 -0.5%，通信服務 -0.7%。
外匯：美元指數跌至自2022年2月以來最低，歐元四年來首次站上1.19美元。但這些走勢隨後回吐。
債券：美債全曲線最終走弱，“中端”收益率上升多達8個基點。
大宗商品：黃金一度飆至新高每盎司3,707美元，但在美聯儲行動後收盤近跌1%。
美聯儲行動
美聯儲如市場預期降息25個基點，看起來還會有更多。對勞動力市場風險的強調以及新的“點陣圖”指向今年至少再降50個基點。
但遠未塵埃落定。就業與通脹風險極難把握，鮑威爾稱美聯儲處於“逐次會議決策”的狀態。不應過度解讀週三市場的初反應，但收益率最終走高，而2027年利率曲線中隱含的近10個基點寬鬆被剔除。
輪動、輪動、再輪動
從大型科技與成長股向小盤與週期股的輪動，是夏季的一大特徵，但進入9月以來有所降溫。週三似乎又露頭：道指與羅素2000收漲，納指跌0.3%。
接下來怎麼走？現在決議、修訂版SEP與鮑威爾指引都已落地。年內道指與羅素2000仍明顯落後於納指與“七巨頭”，相對估值顯示仍有追趕空間，但AI樂觀情緒或許會給出不同答案。
關稅擠壓
關稅對美國經濟的影響顯然尚未完全體現。8月零售銷售遠強於預期，亞特蘭大聯儲GDPNow模型目前預計三季度年化增速達健康的3.4%，花旗經濟意外指數已連續兩月為正。
問題在於拐點何時出現？法國巴黎銀行經濟學家稱，“傳導至消費者被延遲，但並未脫軌”。他們估算當前美國企業承擔了64%的關稅負擔，消費者僅承擔17%。他們預計將轉變為企業1%、消費者63%。這會改變局面嗎？
美聯儲寬鬆對全球的“混合祝福”
當許多央行逐步結束降息週期之際，美國聯儲正準備開啟一輪降息。嚴格說，聯儲是在恢復寬鬆：去年12月暫停前，三個月內共降息100個基點。
無論如何，這家全球最重要的央行正逆全球潮流而動，這在政策寬鬆方面已多年未見。其他國家或許需要為更為波動的水域做好準備。
自1999年歐元誕生以來，全球已歷經四次大型寬鬆週期（包括當前這一輪）。在此前三輪中，聯儲要麼是最早行動的大型央行之一（如2019年），要麼是最激進的降息者之一（如互聯網泡沫破裂時）。但去年聯儲啟動相對較晚；頑固的通脹與穩健的增長讓其晚於多數同行開始行動。結果是，聯儲如今在追趕其他貨幣當局，尤其是已經在本輪降息中分別下調200和225個基點的歐洲央行與加拿大央行。
利率期貨市場目前計入到明年年底聯儲大約150個基點的降息，顯著多於其他發達經濟體。交易員預計英國央行、加拿大央行、澳洲與新西蘭聯儲同期僅再降40—60個基點。
與此同時，歐洲央行與瑞士央行被視為已結束降息，日本央行則在緩步加息，走出獨特路徑。
這種政策分化可能在美國之外製造一些問題。
歐元區
政策分化最直接、最明顯的影響正在外匯市場體現：經歷了一個相對穩定的夏季後，美元再次走弱。突如其來且不受歡迎的本幣升值，可能讓許多央行的日子不好過。
以歐洲央行為例。官員已預計剔除能源與食品的核心通脹將低於2%目標，到2027年末降至1.8%。今年以來歐元/美元15%的漲幅或已部分納入其模型，但對全球最重要的匯率進一步走高的再一跳，可能尚未納入。
歐元有望錄得自2003年以來對美元的最大年度漲幅。若貨幣升值與關稅抑制的增長進一步壓低通脹，歐洲央行是否需要重啟降息？
也許。但這可能會將目前2%的政策利率（位於歐洲央行1.75%—2.25%的中性區間中部）降至刺激性區間，正如管理委員會要員伊莎貝爾·施納貝爾所警示的那樣。
按某些口徑，歐元區“實際”利率已低於“R-star”（既不加速也不減緩增長的長期中性利率）。全球股市方面又如何？
從政策利率角度看，美聯儲寬鬆歷來是全球股票的順風，尤其當降息之後實現“軟著陸”（即無衰退）時，這就更順理成章。市場似乎已在押注這一幕再現。
愈發鴿派的聯儲預期疊加“軟著陸”希望，以及圍繞人工智慧與大型科技股的樂觀，共同推動自4月以來的全球股市回升。許多關鍵指數創新高，錄得可觀的兩位數漲幅。
但這些是否已“計價充分”？一些分析師認為仍有上行空間。
法國興業旗下Exane策略師認為，股市仍處於上漲的“早期階段”，最終或將以“狂喜”告終，並超配歐洲與日本。花旗的同行則在全球層面“最大程度做多”股票，歐洲取代新興市場成為主要超配。
風險在於，未來數月聯儲未能滿足市場對激進寬鬆的預期，從而推動美元急升、全球金融條件收緊，並引發一輪“戰術性”回調，不僅在美國，也將波及全球。
時間會給出答案。但可以肯定的是，市場正步入陌生領域：在諸多股指處於紀錄高位、債券利差處在歷史低位、關鍵匯率位於多年未見的水準之際，投資者在本輪聯儲寬鬆的演進中應更加謹慎。
明日可能推動市場的事件
新西蘭二季度GDP
澳大利亞8月就業數據
日本7月機械訂單
臺灣利率決定
英格蘭銀行利率決定
歐元區7月經常帳戶
歐洲央行官員克勞迪婭·布赫、伊莎貝爾·施納貝爾、路易斯·德金多斯發言
美國每週初請失業金
美國9月費城聯儲製造業指數
美國7月TICS資本流動數據
美國財政部發行190億美元10年期TIPS