貴金屬分析機構Heraeus表示，隨著市場對美聯儲加息預期降溫、全球央行持續增持黃金，以及圍繞霍爾木茲海峽重開協議的樂觀情緒升溫，黃金和白銀上周雙雙大幅走強。不過，印度新的進口限制正持續壓制白銀需求，令其基本面面臨額外壓力。

Heraeus指出，黃金上周錄得自1月以來最佳單周表現，累計漲幅超過7%，並突破自6月中旬以來維持的震盪區間，最終收於4300美元/盎司上方。白銀同期漲幅超過10%，同樣創下自1月以來最強周表現。

該機構認為，推動金銀走強的重要因素之一，是市場重新押注美國與伊朗可能就霍爾木茲海峽重開達成協議。相關預期推動油價回落，並同步壓低市場對實際利率的預期，從而改善貴金屬的估值環境。

加息預期降溫，油價回落助推貴金屬

Heraeus表示，布倫特原油上周跌破85美元/桶，而7月23日一度觸及100美元/桶。與此同時，市場對美聯儲9月19日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議加息的押注明顯降溫。

儘管投資者目前仍預計美聯儲今年至少還可能加息一次，但如果霍爾木茲海峽順利重開、油價繼續下行，能源成本下降可能進一步緩解消費者通脹壓力，從而削弱美聯儲繼續收緊政策的必要性。

在這種背景下，貴金屬獲得實際利率預期下降的支撐。對黃金而言，利率預期回落意味著持有無息資產的機會成本下降；對白銀而言，由於其價格彈性更高，在宏觀預期快速變化時，往往會出現更大幅度波動。

現貨黃金隔夜一度升至4365美元/盎司附近，隨後在北美時段回落，最新交投於4355美元/盎司一線，日內上漲約0.35%。

央行買盤繼續托底黃金

除宏觀環境改善外，全球央行持續購金仍是黃金的重要中長期支撐。

Heraeus援引數據顯示，6月全球官方黃金儲備淨增加51噸，高於5月的41噸，也接近過去12個月平均27噸的兩倍，顯示央行購金步伐明顯加快。

從具體買家來看，波蘭和中國仍是主要增持力量，分別增加19噸和15噸；烏茲別克斯坦增持9噸，哈薩克斯坦和新加坡各增加7噸，約旦和捷克也繼續增加黃金儲備。

與此同時，俄羅斯和土耳其分別淨賣出9噸和2噸。Heraeus指出，這反映出全球央行黃金策略仍存在分化：部分央行繼續通過購金推動儲備多元化，另一些則在財政或金融壓力下動用黃金儲備。

即便如此，2026年上半年官方部門仍錄得102噸淨買入。雖然土耳其和俄羅斯同期合計賣出127噸，但整體央行需求依然保持正增長，顯示官方買盤仍是黃金市場的重要托底力量。

印度進口驟降，白銀基本面承壓

與黃金相比，白銀雖然短期漲勢更強，但其基本面面臨更明顯的需求壓力。

Heraeus指出，印度7月白銀進口異常低迷，跌幅遠超正常季節性波動。數據顯示，印度當月白銀進口總量僅104萬盎司，較2025年7月的1380萬盎司驟降逾92%，僅較6月的101萬盎司小幅增加3%。

該機構表示，這一下滑主要與印度5月推出的新措施有關，包括上調白銀進口關稅，並要求進口前取得政府批准。相關政策旨在減少貴金屬進口、節省外匯並緩解盧比壓力，但同時也顯著壓縮了印度國內白銀供應。

Heraeus指出，儘管7月本就是傳統淡季，但由於進口受限，印度國內供應緊張已經推升現貨溢價。交易商報告稱，7月初印度國內銀價較官方價格的溢價一度達到6.50美元/盎司。

印度對白銀國際市場的重要性不容忽視。Heraeus稱，印度超過80%的白銀需求依賴進口，而2025年印度約2.10億盎司的白銀流入量，幾乎相當於全球需求的19%。因此，如果印度進口持續處於低位，可能削弱國際實物白銀需求的重要支柱。

週一早盤，白銀表現仍強於黃金，並一度嘗試重新站上65美元/盎司。現貨白銀最新報65.01美元/盎司，日內上漲2.3%。

整體來看，黃金當前同時受益於加息預期降溫、油價回落以及央行持續購金，多重因素繼續為中期走勢提供支撐。白銀雖然短線動能更強，但印度進口限制所帶來的實物需求壓力，意味著其後續上漲可能面臨更明顯的基本面掣肘。