黃金正在經歷自1999年以來最強勁的單月表現之一，但一位前投行人士提醒稱，儘管金價已升至每盎司約4650美元，距離1月下旬創下的紀錄仍有差距，許多投資者實際上仍沒有為當前環境做好防護。

Felix Prehn週二接受採訪時表示，黃金已經連續五周上漲，當前走勢顯示其有望錄得1999年以來最佳月度表現。與此同時，美國30年期國債收益率上周一度觸及5.34%，接近20年高位；美國聯邦債務已超過40萬億美元。美國財政部則計畫在9月9日把長期國債回購規模翻倍，從每次20億美元提高到至少40億美元，以通過買入自家債券來支撐債券價格、壓低政府後續融資成本。財政部將這一安排稱為流動性支持。

前銀行家：回購不是“印鈔”

Prehn曾在投資銀行工作多年，後來離開並開始為散戶投資者授課。他認為，財政部的表述更像是對市場的“另一種說法”。在他看來，財政部實際上是在向銀行業傳遞年底獎金支持的信號，向市場注入資金，受益的會是那些看得懂這一機制的人。

不過，他也承認，財政部的官方說法並非完全站不住腳。財政部表示，新發行債券會替換被回購的債券，因此該計畫不應實質性減少私人持有的國債規模；而且，回購本身並不會直接創造貨幣。Prehn的判斷則建立在美聯儲最終會吸收這些替代性債券的前提上，但公告並未明確提到這一點。

市場集中度已到危險水準

Prehn認為，真正更值得警惕的是資產集中度。他所在團隊會審視數千個真實投資組合，因此看到的是投資者實際持有的資產，而不是他們自認為持有的資產。他表示，很多人的投資組合中約有60%至70%暴露於人工智慧（AI）相關資產，而標普500指數中AI權重約為50%，這意味著很多401(k)退休帳戶實際上大約有一半押注在AI上。

獨立數據也印證了這一趨勢。標普500指數中市值最大的10家公司如今合計約占指數權重的40.8%；1990年這一比例約為19%，在互聯網泡沫頂峰時為26.6%。家庭資產配置同樣高度集中。美聯儲數據顯示，截至2024年初，股票占美國家庭金融資產的比重約為41.6%，這一統計還不包括房產；而在互聯網泡沫高點，這一比例為38.4%。

Prehn直言，這種環境“有點像《愛麗絲夢遊仙境》”，估值已經高到前所未見，甚至超過互聯網泡沫、2008年金融危機和1929年大蕭條時期的水準。他同時強調，這並不意味著市場明天就會崩盤，“我不是那種末日論者”。

黃金的作用：保險，不是致富工具

儘管看多黃金，Prehn並不把黃金描述成能讓人變富的資產。他認為，黃金上漲的本質往往是美元走弱，因此黃金更像是保護購買力的工具，而不是創造財富的工具。“這就是你的保險，就像車險一樣，你可以依靠它，它會讓你感覺更安心，也能讓你晚上睡得更好。”他說。

他還表示，自己對“絕對確定性”沒有耐心，包括對自己的判斷也是如此。他甚至打趣說，堅定的信念“有點像性病”，並不是你真正想擁有的東西。

談及今年1月金價沖高後回落、令不少追高者至今仍未回本的情況，Prehn認為，黃金並不會因為戰爭就必然上漲。按照他的解釋，伊朗戰爭先推高油價，隨後帶動通脹和債券收益率上升，機構資金因此從不生息的黃金轉向收益率超過5%的政府債券。“這讓人們感到害怕，因為他們在1月買入後現在還浮虧20%到30%，所以一直在等回到零軸。”他說，這也是散戶投資者常見的問題，因為很多人從未真正學過這套邏輯。

白銀、礦業股與私募市場

在貴金屬內部，Prehn對黃金和白銀的看法並不完全相同。他認為，若從五年持有週期看，黃金更穩健；白銀波動更大，但如果投資者能承受波動，白銀可能帶來更大的價格彈性。他還指出，人工智慧相關產業目前離不開白銀，工業需求是真實存在的。

礦業公司方面，他提到紐蒙特公司（Newmont）上季度錄得創紀錄的22億美元自由現金流，Agnico Eagle則略高於13億美元。自由現金流指的是企業在經營和資本開支後剩餘的現金。Prehn認為，這是礦業公司多年來表現最好的一段時期，相關股票也開始追趕金價。黃金礦業ETF GDX自8月12日收於略低於91美元以來已上漲約14%，但仍比2月時的交易水準低約11%。

不過，他強調，看好礦業股的理由並不只是金價上漲。由於礦山從規劃到投產週期極長，通常需要15年以上，當前現金流的改善並不會迅速轉化為新增供給，因此他認為黃金和白銀在礦業股中的行情“比大多數人想像的更有延續性”。談到審批流程時，他半開玩笑地說，礦業專案往往需要為周邊每一只青蛙和鳥類都獲得批准。他也提醒，礦業股和實物黃金並不是一回事：“你不會永遠持有礦業股，但黃金，甚至白銀，理論上可以一直持有。”

私募、現金與老年投資者

當話題轉向私募市場時，Prehn又恢復了“前銀行家”的視角。他提到，收購基金手中積壓著約3.8萬億美元難以出售的公司資產，且根據貝恩（Bain）的數據，平均持有期已延長至約7年。他認為，這類機構主要賺取費用，承擔的風險很小，因此並不會真正關心投資者的退出需求。

如果投資者想贖回資金，基金往往可以通過條款限制流動性。“他們基本上可以把這些基金鎖住，就是不支付。”他說，投資者想拿回錢時，對方會說“抱歉，請看條款和條件”。

在談到年長投資者時，Prehn表示，現金並不是真正中性的資產，現金只是“看起來安全”。他援引會議委員會（The Conference Board）最新數據稱，其消費者信心指數本周降至7個月低點，對未來6個月的預期則是自1月以來最弱。

他給出的建議是：如果投資組合規模較大，繼續留在指數中也許是可行的，因為即便出現30%或40%的回撤，只要還能依靠其中4%的收益生活，仍可承受；如果資產規模較小，則可以考慮把一部分資金轉入短期國庫券，接受更低回報。他最後強調，越晚意識到這一點，選擇就越少；越早意識到，每提前5年都會帶來巨大差別。

Prehn還表示，自己在判斷一輪上漲是否還能延續時，會關注三個信號，並提到自己也在用真金白銀買入相關資產。不過，他沒有在採訪中展開具體細節。