在持續通脹壓力推動美國國債收益率走高、市場不斷上調對美聯儲激進加息路徑的定價之際，黃金價格依然承壓，但並未失守關鍵支撐。MarketVector Indexes全球指數產品管理主管Joy Yang表示，儘管近期金價面臨拋壓，黃金市場整體仍表現出相當韌性，而股市異常平靜可能正是貴金屬的重要支撐來源。

Yang在接受採訪時指出，黃金的抗跌表現與股票市場低波動率有關。她提到，儘管債券收益率大幅攀升，VIX恐慌指數近期仍一度徘徊在15附近。“表面上看，股票投資者似乎有些麻木，而債券市場的‘看空者’正在發力，”她說。

目前，金價仍守在4150美元/盎司上方的初步支撐位，而美國10年期國債收益率則升至5.26%，創下20年新高；與此同時，VIX指數約在17.5附近波動。Yang認為，這種組合反映出市場正在同時消化更高的利率環境與更複雜的宏觀風險。

通脹與油價衝擊成焦點

Yang表示，股票和黃金投資者都在等待兩個關鍵問題的答案：高企的通脹是否會持續更久，以及最新一輪油價衝擊是否會延續。儘管股市整體仍較為平靜，她懷疑部分投資者正在把黃金作為對沖這些風險的工具。

她補充說，黃金和比特幣交易所交易基金（ETF）持續出現強勁資金流入，說明即便持有不生息黃金的機會成本上升，投資者仍在另類資產中尋找價值。“我們看到9月的日度資金流入，無論是黃金還是比特幣都非常強勁，儘管債券收益率正在上升，而且可能還會進入更高利率環境，”她說。

在她看來，這種韌性反映出部分投資者對黃金的看法正在發生變化。黃金不再只是與債券收益率競爭，而是越來越多地被視為應對更廣泛宏觀風險的結構性對沖工具。她指出，更高的債券收益率不僅對黃金不利，也會進一步加劇不確定性，因為這會提高企業和政府的債務償付成本。

股債分歧支撐配置需求

Yang表示，當前股票和債券投資者看待經濟環境的角度明顯不同：股票投資者更關注增長和資本增值，而債券投資者則越來越擔心資本保全以及更高利率帶來的即時成本。這種分歧，可能正是投資者在收益率上升背景下仍願意持有黃金的原因之一。

“你可以看到股票投資者試圖用黃金和比特幣對沖整個投資組合，也可以看到債券投資者表達出一種強烈的恐懼和不確定性，”她說。

不過，Yang也提醒，黃金並非不會繼續承壓。她表示，黃金ETF投資者在短期內可能對利率預期變化尤其敏感。就目前而言，組合投資者似乎更多是在謹慎對沖和分散不斷上升的經濟風險，而不是徹底逃離股市；但如果市場真的陷入恐慌，情況將完全不同，在廣泛的流動性爭奪中，投資者可能會先賣出黃金，至少在初期如此。

結構性高位或成新常態

儘管存在短線風險，Yang並不認為黃金會回到過去幾年出現的明顯更低價位。她指出，圍繞債務、地緣政治、制裁以及供應衝擊的持續不確定性，可能使黃金維持在更高的結構性區間內運行。

“我並不認為會出現突破性上漲，但我也不認為黃金會跌回去年甚至兩年前的水準，”她說，“我認為這就是我們正在尋找的新區間，因為我們真的不知道會發生什麼。我們沒有清晰的答案。如果你把黃金當作對沖工具，你其實並不是在考慮黃金未來的回報，也不是在想現在買入是否太貴，而是在考慮投資組合的另一面。你會想，黃金能否成為股票倉位的一個良好結構性對沖？”