法國興業銀行商品分析師表示，即使實際利率下降、美元走弱，但在強勁的股市繼續吸引投資者進入風險資產的情況下，黃金價格可能難以獲得持續上漲動能。

這家法國大型銀行警告稱，黃金投資者可能將面臨一段較長時間的ETF資金流入低迷，同時各國央行的購金行為也可能暫停。

分析師寫道：“市場目前處於精細平衡狀態，而貨幣政策路徑仍是影響黃金的關鍵變數，它通過實際利率和持有無收益資產的機會成本發揮作用。”他們補充稱，其核心情景基於持續通脹、石油驅動的價格衝擊，以及明確的‘高利率維持更久（higher-for-longer）’環境。

法國興業銀行分析師預計，全球主要央行將保持謹慎立場，其中“美聯儲維持按兵不動，歐洲央行仍偏鷹派，日本央行則逐步收緊政策”。

展望未來，分析師認為宏觀經濟可能有兩種路徑：一種是“由AI驅動的通脹型增長週期，導致政策維持緊縮”；另一種是“能源驅動的滯脹衝擊，尤其是在供應持續中斷的情況下”。

他們警告稱，預計美國和歐洲的通脹將持續高位運行至2027年初，之後才會逐步回落，這只能為黃金提供短期對沖支撐。

關鍵在於，他們認為“政策穩定（而非寬鬆）仍是基準情景”，這將限制黃金短期上漲空間。

不過，法國興業銀行也認為，隨著實際利率逐步下降以及美元階段性走弱，黃金在後期可能獲得一定支撐。但即便如此，其上漲空間仍可能受到限制，原因包括“全球經濟韌性、強勁股市以及投資者持續偏好風險資產”。

在需求方面，ETF資金流入低迷以及央行購金受限，將抑制金融需求強度，不過預計到2027年可能出現恢復。

與此同時，實物需求（尤其是珠寶需求）仍具韌性，在金價盤整階段可能提供邊際支撐。