金價經歷數月回調後，可能正在構築重要底部。資深市場策略師、The High-Tech Strategist投資通訊創始人Fred Hickey認為，人工智慧（AI）熱潮正在吸走大量原本可能流向貴金屬的資金，而支撐這輪科技狂熱的因素正開始出現裂痕，黃金和金礦股有望迎來新一輪上漲。

Hickey在接受採訪時表示，他對黃金礦業股尤其看多，認為儘管金礦企業利潤率創下紀錄，但相關股票估值仍處於歷史低位。他透露，自己在今年1月金價高點附近大幅減持礦業敞口後，近期已開始重新加倉，原因是市場對該板塊的情緒正在改善；即便在金價大幅回調期間，他也一直保留核心實物黃金倉位。

AI熱潮分流資金

Hickey指出，當前市場幾乎所有主要估值指標都已超過互聯網泡沫時期的極端水準。AI相關公司如今占標普500指數市值的近一半，但對美國經濟產出的貢獻卻只占很小一部分，這種金融市場與實體經濟之間的脫節在他看來極具風險。他直言：“我們正處於股市中的巨大泡沫。”

他表示，當前環境與上世紀90年代末極為相似，當時投資者拋棄黃金、轉而追逐高飛的科技股。不過不同的是，黃金如今並不是像2000年那樣從長達20年的熊市中起步。“黃金和礦業股再次被這波AI行情壓制，但我們仍處於黃金牛市中。”Hickey說。

Hickey進一步解釋，今天的AI支出狂潮越來越脫離經濟現實。儘管超大規模科技公司仍在向新數據中心投入數千億美元，但預期中的生產率提升尚未兌現；與此同時，該行業部分盈利增長在他看來更多來自會計收益、延後確認的基礎設施成本，以及晶片供應商與雲服務商之間的迴圈融資安排，而非可持續的終端需求。

他還提到，生成式AI的經濟性正在迅速惡化，來自中國的低成本開源模型正對整個行業的定價能力形成壓力。“投入巨大，但投資回報卻沒有出現，”Hickey說，並稱支撐許多大語言模型提供商的定價預期正在崩塌，“這是一場建立在大量虛假前提上的巨大泡沫。”

科技股疲態初現

儘管Hickey承認，投機泡沫往往會比多數投資者預期維持更久，但他認為疲態跡象已越來越明顯。他列舉了“美股七巨頭”表現轉弱、主要科技公司債券發行增加、半導體板塊放緩，以及AI基礎設施融資難度上升等現象，作為投資者熱情開始降溫的證據。

在資金大舉湧入AI的同時，黃金則經歷了相反的走勢。Hickey表示，金價在今年1月創下約5,600美元/盎司的紀錄高位後大幅回調，曾短暫跌破4,000美元/盎司，隨後才趨於穩定。不過他認為，這輪調整大體已經結束，市場中的投機性倉位已被充分清洗。

他指出，金價多次嘗試跌破4,000美元/盎司均未成功，這在他看來與亞洲、尤其是中國重新出現的實物買盤有關。與此同時，春季期間大規模拋售後，黃金ETF資金流出已基本停止，期貨持倉也降至多年低點，說明市場中的投機過熱已經被消化。

“我們現在看到的市場，看起來可能正在築底，”Hickey說。他補充稱，金價後續仍可能繼續盤整，但上行趨勢遠未結束。與以往牛市頂部不同的是，今年這輪上漲並未出現典型的重大頂部特徵：散戶投資者並未大舉追捧黃金，小型礦業股也沒有出現過去週期中那種瘋狂買盤，ETF資金流入在牛市大部分時間裏也意外溫和。

央行買盤仍是支撐

Hickey認為，這輪黃金牛市的主要驅動力始終是央行需求。他提到，官方部門每年的購金量持續超過1,000噸，全球去美元化趨勢也依然存在，這些結構性力量在金價近期回調後並未改變。與此同時，美國財政赤字擴大、政府債務上升、地緣政治緊張以及市場對美元信心下降，仍在為黃金提供長期支撐。

“更大的驅動因素是對美國缺乏信心、去美元化、央行買盤，而這些今天都還在，”他說，“這就是為什麼金價沒有跌破4,000美元，也是為什麼它還會再次上漲。”

展望後市，Hickey認為，黃金下一輪重要上漲可能與AI熱潮退潮同步出現。他預計，投資者最終會從高估值科技股轉向被低估的硬資產，類似於互聯網泡沫破裂後發生的資金輪動。“我認為他們會因為對科技失望而轉過來，”他說，“他們會虧很多錢，然後開始尋找替代品，屆時會有最後一波推動。”