對於那些已經對人工智慧爭論感到疲憊的人來說，黃金本周的劇烈下跌至少改變了討論的方向。

自週二出現十多年來最大單日跌幅以來，市場討論的焦點轉向黃金是否會重新集結並進一步上漲。高盛堅持其到2026年底每盎司4900美元的目標價，並認為來自央行和機構投資者的需求帶來了上行壓力。

分析師莉娜·托馬斯和丹·斯特魯文在一份報告中表示：“近期ETF資金流入的速度以及客戶回饋表明，許多長期資本配置者——包括主權財富基金、央行、養老金基金、私人財富和資產管理者，正計畫增加對黃金的配置，作為戰略性資產組合多元化的一部分。”

這一觀點也呼應了摩根大通策略師團隊的預測。這個由尼古拉奧斯·帕尼吉爾佐格盧帶領的團隊表示，隨著投資者越來越多地將黃金作為對沖股票的工具，未來三年金價可能會翻倍。

首先，帕尼吉爾佐格盧及同事認為，黃金近期下跌，主要是因為趨勢跟蹤的商品交易顧問在黃金期貨合約中獲利了結，而不是散戶投資者拋售黃金ETF。今年以來，黃金期貨已上漲56%。

他們表示：“如果這個判斷正確，散戶並不是導致週二黃金大跌的原因，那麼這說明他們購買黃金ETF的動機不在於追逐趨勢，而是受到其他因素驅動。”

策略師們認為，今年被熱議的“貨幣貶值交易”無法完全解釋這種購買行為，儘管投資者因為擔心美元走弱而轉向黃金。

帕尼吉爾佐格盧團隊指出：“傳統的貨幣貶值交易通常不包括對沖股票風險的動機。而今年，這種對沖股票風險的動機變得更加明顯，因為散戶同時買入股票和黃金，卻回避了長期債券，原本是傳統的股票風險對沖工具。”

策略師表示，2023年和2024年大部分時間裏，散戶大量買入長期債券，可能是為了對沖股市上漲風險。但今年儘管股市繼續走高，散戶並未重複這一操作。

相反，從圖表中可以看出，黃金成了資金的主要流向。

他們計算發現，全球非銀行投資者將2.6%的資產配置到了黃金中。

他們的演算法是：用私人投資者（不包括央行）持有的黃金總價值6.6萬億美元，除以全球股票、債券、現金和黃金的總資產。如果他們的理論成立，即投資者用黃金取代長期債券對沖股票風險，那麼這2.6%的配置比例可能偏低。

另一個推動投資者遠離長期債券、轉向黃金的因素，與“解放日”後的市場經歷有關。當時特朗普宣佈關稅計畫後很快縮減，引發股市劇烈調整，同時長期債券也遭受重挫。這對那些依賴長期債券來對沖股票風險的策略構成了衝擊，摩根大通團隊指出。

他們使用ETF作為代表計算，約20%債券配置中，有十分之一流向長期債券基金。如果這2%的長期債券配置被黃金替代，黃金的整體配置將上升至4.6%，這意味著金價幾乎要翻倍，才能在其他金融資產持平的情況下實現。

更精確地說，帕尼吉爾佐格盧及其團隊假設未來三年股價持續上漲，使股票在投資組合中的比重回升至54.6%，與互聯網泡沫時期的高點一致。

他們還預計未來三年，每年債券和現金資產將增加7萬億美元。

考慮這兩方面因素後，摩根大通團隊表示，“為了讓黃金配置比例從目前的2.6%升至2028年的4.6%，金價必須上漲110%。”（市場觀察）