對於風險資產而言，這是一個非常困難的時期，股市整周都感受到壓力。美國三大主要股指一度比近期峰值低5.5%至8.5%，技術分析產生了非常看跌的短期信號。一個月隱含波動率上升至月度新高，清晰地描繪了這種市場緊張情緒。

(圖源：XM，LSEG Workspace)

有趣的是，週三英偉達強勁的財報以及其首席執行官的樂觀評論，未能持續逆轉負面勢頭。投資者繼續質疑被視為AI領導者的公司所公佈的漲勢，以及超出其當前財務和製造能力範圍的投資公告。如果AI相關的擔憂揮之不去，風險資產將難以實現有意義的反彈。

(圖源：XM，LSEG Workspace)

加密貨幣的情況甚至更糟。截至撰寫本文時，比特幣交易價格約為$83,000美元，比其歷史高點$126,000低35%，幾乎完全抹去了4月以來的漲幅。這一“加密貨幣之王”本周下跌了18%——是自2022年11月中旬以來最強勁的單周跌幅——預計11月將創下自2022年6月修正以來的最差月度表現。

美聯儲鷹鴿交織 降息概率降了又升

除了AI，美聯儲的鷹派言論被認為是風險偏好負面的主要罪魁禍首。12月降息的概率一度從10月會議前的90%暴跌至27%，因為“鷹派”官員們最近非常強硬，強調缺乏清晰數據是進一步降息的最大障礙。最近FOMC會議的紀要證實了這種鷹派立場，美聯儲的“鴿派”正在努力收集足夠的證據來說服委員會需要進一步放鬆政策。不過，紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯（John Williams）週五釋放新的政策信號，稱在12月的政策會議上，他可能支持進一步降息。這一表態迅速推動市場對再次降息的押注大幅升溫。根據CME的FedWatch工具，交易員認為12月降息的概率達 73.7%。

數據焦點：PCE報告至關重要，但短周限制波動

下周的焦點可能集中在美國修正後的數據日曆上。由於10月CPI報告的缺失，下周的個人消費支出（PCE）報告對於美聯儲的措辭至關重要；一份疲軟的報告可能會恢復當前低迷的12月降息預期，從而支撐風險偏好。

(圖源：LSEG Datastream)

話雖如此，消費者信心指數可能會在未來發揮更大的作用。支出意願的持續減弱可能導致第四季度GDP增長顯著疲軟，突顯了政府停擺造成的損害。值得提醒的是，最近批准的法案只為聯邦政府提供資金到1月30日，因此再次停擺的風險不容低估。

此外，市場也將密切關注美聯儲經濟狀況褐皮書。在缺乏核心數據的情況下，褐皮書將提供美聯儲判斷經濟狀況的關鍵線索。

值得注意的是，下周由於週四的美國感恩節假期和“黑色星期五”美國市場提前收盤，流動性將明顯降低。

貿易緊張和地緣政治：下周的“黑天鵝”

在這種複雜的大環境下，有幾個“黑天鵝”事件可能會實質性改變市場情緒。

雖然貿易緊張局勢有所緩解，但幕後仍存在可能導致爆發的問題。具體而言，美國政府對外國製造晶片的立場存在不確定性——特朗普是否會徵收高額關稅？——以及國會目前正在辯論的“Gain AI”法案。該法案要求英偉達等美國晶片公司限制出口，優先供應國內客戶，可能會激起中國的怒火。

第二個“黑天鵝”是美國斡旋下的烏克蘭和俄羅斯之間的新和平協議。儘管該計畫似乎偏向俄羅斯，並引來了烏克蘭官員最初的負面反應，但目前的協議可能是重啟雙方談判的唯一途徑。

解決衝突的具體進展將支持風險偏好，但會削弱黃金目前的吸引力。該貴金屬價格一直在跌向4,000美元，未能從股市疲軟中獲益，可能暴露了其自身的弱點，例如2025年漲勢的過度拉伸。跌向10月下旬低點3,886美元可能會挑戰當前普遍存在的長期看漲趨勢。

持續避險情緒或提振美元

儘管美國政府重新開放和鷹派的美聯儲言論未能提振美元，但當前的股市疲軟則另當別論。美元本周正在取得漲幅，歐元/美元再次測試1.1500區域。12月美聯儲降息預期的提振、風險偏好的改善以及地緣政治方面的積極消息可能會削弱美元下周的吸引力。

(圖源：LSEG Datastream)

與此同時，歐元區的新聞流仍然低迷，歐洲央行（ECB）的大多數成員對目前的貨幣政策立場感到滿意。預計週四發佈的上一次歐洲央行會議紀要將確認目前的利率暫停，焦點將很快轉向週五的德國初步通脹報告。如果該數據沒有出現重大的下行意外，那麼2025年最後一次歐洲央行會議將更多是形式上的，而非能吸引市場關注的事件。

英國預算案成焦點，英鎊陷入痛苦

經過數月的猜測，財政大臣裏夫斯將於11月26日週三在議會提交2026年預算案。市場關注的焦點將是增稅的幅度，因為裏夫斯試圖彌補目前£200億英鎊的財政缺口，以保持在實現其財政規則的軌道上，並增加財政空間。提高個人稅的計畫已被放棄，但將探索其他收入來源，提高財產稅可能在考慮範圍內。

隨著近期金邊債券收益率攀升和英鎊大幅走弱，這份預算案可能成為一個成敗攸關的時刻。激進的增稅可能最初會取悅市場，但可能會引發嚴重的政府危機，挑戰首相斯塔默的執政能力。結果可能是金邊債券收益率更高，英鎊更弱。

一份“輕稅”的預算案也可能導致負面市場反應，因為工黨政府將被視為缺乏做出艱難決定的決心。更高的收益率不會利好英鎊，英鎊空頭正著眼於英鎊/美元跌向2005年4月7日的低點1.2707。

英國央行（BoE）將不得不收拾預算案的殘局，在10月CPI報告疲軟之後，目前市場對12月降息的概率分配為82%。預算案後的劇烈市場反應可能會進一步支持當前的降息預期，並使下一次25個基點的降息——在12月會議之後——提前，目前市場完全定價為7月。

(圖源：LSEG Datastream)

日元疲軟持續，日本央行未能提供生命線

隨著日本央行行長植田和男繼續發出關於下一次加息時機的混合信號，以及首相高市宣佈新的¥21.3萬億日元（合$1350億美元）刺激計畫（自2022年以來最大），日元仍處於壓力之下。下周五關鍵的東京CPI可能會意外上行，多少提振日元，但這可能不足以扭轉局勢。

與此同時，隨著美元/日元週四達到157.88，口頭干預有所加強。如果這種走勢持續，美元/日元突破2025年高點158.66並接近關鍵的160水準，實際干預的可能性將增加。值得注意的是，鑒於下周後半段預計流動性較低，這可能是日本央行進行干預並導致美元/日元大幅下跌的最佳時機。

潛在和平協議推動油價走低

烏克蘭-俄羅斯衝突的最新進展受到關注，可能的停火協議嚴重影響了石油市場前景，加劇了當前不佳的增長和供應過剩的看跌格局。空頭渴望重新測試10月低點，該低點離5月初的五年低點$55.60不遠。

另一方面，烏克蘭-俄羅斯談判失敗以及戰場衝突的再次升級——烏克蘭可能針對俄羅斯的石油和天然氣基礎設施——可能導致油價跳漲，逆轉當前的看跌趨勢。

(圖源：LSEG Datastream)

週邊貨幣：澳大利亞CPI和新西蘭聯儲貨幣政策會議成焦點

鑒於澳元、紐元和加元兌美元都出現了相當大的損失，下周的經濟日曆可能會給它們帶來救贖的機會。澳大利亞CPI報告、新西蘭聯儲（RBNZ）會議和加拿大第三季度GDP可能會為今年剩餘時間定下基調。值得注意的是，澳元似乎最適合利用美元的新一輪疲軟，而紐元仍然是其中最弱的，因為新西蘭聯儲仍處於激進的寬鬆路徑上。