貴金屬市場正同時受到地緣政治風險與政策擾動影響。賀利氏（Heraeus）分析師表示，儘管美國近期公佈的PCE、CPI和PPI數據連續低於預期，市場對短期加息的擔憂有所緩解，但伊朗衝突、霍爾木茲海峽局勢以及油價波動仍在主導交易情緒，令金價上行受限。與此同時，印度收緊白銀進口限制後，儘管需求並不強勁，國內白銀現貨溢價卻升至10%以上，反映出實物供應明顯偏緊。

金價仍困在4000美元附近

賀利氏在最新報告中指出，自美聯儲6月會議以來，金價一直被鎖定在約250美元的區間內，區間下沿約為3950美元/盎司，上沿約為4200美元/盎司。

該機構稱，在6月17日美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）會議前，市場一度認為美國與伊朗衝突帶來的壓力可能已經緩和，停火期延長、油價回落也一度削弱了金價的上行動力，但這輪反彈很快因美聯儲立場被市場解讀為明顯偏鷹而終結。

分析師表示，市場似乎正在忽視偏弱的經濟數據，轉而聚焦霍爾木茲海峽和油價風險。自6月底以來，PCE、CPI和PPI三項價格數據連續低於預期，但並未顯著推動貴金屬上漲，原因是近端加息預期已經有所降溫。

另一方面，美國與伊朗圍繞6月簽署的諒解備忘錄（MoU）再度出現分歧，推動油價上漲約10美元/桶。不過，這一輪油價上漲對貴金屬價格的壓制程度，仍弱於3月衝突初期。市場目前仍在等待更多明確信號，金價整體維持區間震盪。

通脹回落快於預期

賀利氏還指出，油價下行向通脹傳導的速度快於此前預期。

該機構稱，WTI原油在5月21日因中東局勢緩和跌破100美元/桶，此後整體延續下行趨勢，儘管近期有所反彈。6月油價明顯低於5月，並已開始反映在消費價格中，美國消費者價格指數和生產者價格指數環比均下降0.4%。

這進一步提振了市場預期，即如果霍爾木茲海峽能夠迅速重新開放，衝突引發的大規模通脹壓力可能得到緩解，甚至得以避免。

美國6月CPI從5月的4.2%降至3.5%，低於市場預期的3.8%。不過，分析師提醒，儘管價格穩定性改善對貴金屬有利，但美國整體通脹率仍高於美聯儲2%的目標，因此市場仍預計今年內可能出現加息動作。

現貨黃金週一盤中繼續測試4000美元關口，最新報4009.76美元/盎司，日內下跌0.19%。

印度白銀溢價升至10%以上

與黃金不同，白銀市場的焦點正轉向印度。

賀利氏表示，印度5月中旬收緊白銀進口限制後，國內實物供應明顯趨緊。儘管需求依舊疲弱，白銀現貨溢價卻持續抬升。

印度政府此前將黃金和白銀進口關稅從6%上調至15%，隨後又在5月中旬進一步限制白銀進口，並在6月將銀粒和銀粉納入限制範圍，同時要求進口商取得授權。

受此影響，印度5月白銀進口量僅為100萬盎司，較過去5年同期平均值1410萬盎司低逾90%。6月進口量同樣維持在歷史低位，僅為100萬盎司，較2025年6月的630萬盎司下降84%。

賀利氏指出，這一變化反映出相關進口限制，以及旨在支撐盧比的關稅措施，仍在持續發揮作用。

印度2025年白銀進口總量達到2.1億盎司，約占全球白銀需求的18%。因此，這一市場的供應變化對全球白銀價格具有重要影響。

該機構稱，國內可用金屬數量顯著低於需求，已將印度白銀溢價推高至官方國內價格之上約6.50美元/盎司，較基準價格高出10%以上。相比之下，5月時當地市場還一度出現高達5.50美元/盎司的貼水。

分析師認為，在實物市場持續偏緊的情況下，進口限制可能繼續支撐印度白銀溢價。

週一早盤，現貨白銀表現強於黃金，盤中試圖重新站上57美元/盎司，最新報56.962美元/盎司，日內上漲1.90%。