隨著市場押注美聯儲更激進的加息路徑、美國國債收益率持續攀升，黃金短線面臨明顯壓力，未來一周內金價甚至可能回落至每盎司4000美元附近。不過，道富投資管理（State Street Investment Management）黃金策略主管Aakash Doshi認為，這一水準大概率將形成支撐，儘管金價上行之路較此前更為艱難，但未來六個月內仍有機會衝擊5000美元。

Doshi在接受採訪時表示，近期黃金回調並不意外，因為市場自8月中旬以來已重新計入兩次額外加息，且更遠端的利率預期也發生了顯著變化。在他看來，黃金當前正對“市場鷹派情緒見頂”作出反應，名義收益率和實際收益率走高，以及美元走強，均在壓制貴金屬表現。

不過，Doshi強調，這輪調整並未實質性改變黃金的長期結構性前景。他指出，若美聯儲再加息幾次，確實會對黃金構成戰術性逆風，因為高實際收益率會讓金價向5000美元邁進的路徑更具挑戰性。

收益率上行為何未必壓垮黃金

Doshi認為，更高的利率並不能解決美國及其他主要經濟體面臨的長期財政問題，反而會因抬升政府債務償付成本而加劇壓力。這也是為什麼儘管全球債券市場出現劇烈重定價，黃金依然表現出相當韌性的原因之一。

他提到，在新冠疫情暴發前，美國10年期國債收益率約為1.5%。如果當時有人預見到六年半後10年期收益率會接近5.3%，而金價仍徘徊在每盎司4000美元附近，恐怕很少有人會相信。Doshi認為，這種背離說明，除了黃金與利率之間的傳統關係外，結構性力量同樣至關重要。

State Street在9月月度黃金報告中指出，收益率上升的原因同樣重要。由於財政失衡、持續的通脹風險以及地緣政治不確定性，美國、英國、法國和德國的長期期限溢價已升至2011年以來最高水準。美國公共債務8月已突破40萬億美元，且最新增加的1萬億美元僅用了大約5個月。

財政壓力與避險需求支撐金價

Doshi表示，期限溢價上升主要由三方面推動：機構公信力擔憂、持續通脹，以及伴隨美國國債供應增加的財政失衡問題。與此同時，來自中國的實物和投資需求仍在為金價提供底層支撐。

State Street稱，2026年前7個月，中國非貨幣黃金進口量達到創紀錄的1000噸，較去年同期增長78%，儘管當地金價平均同比高出約45%。這表明，即便價格顯著抬升，需求並未明顯退潮。

Doshi還指出，西方投資者在金價回落期間仍持續配置黃金。他表示，9月黃金ETF資金流入顯示，戰略型投資者仍將黃金視為對沖宏觀政策不確定性及法幣風險的工具。

這一趨勢延續了8月西方投資需求的大幅回升。全球黃金ETF當月吸引資金流入171億美元，其中美國上市基金錄得79億美元淨流入，創下自2025年9月以來最強單月表現。

期權市場仍偏向看漲

Doshi還提到，黃金期權市場的倉位結構也支持價格進一步走高的判斷。他指出，期限更長的波動率偏斜仍相對偏多，投資者對上行敞口的需求依然更強。State Street在9月報告中表示，黃金衍生品資金流已從偏向看跌期權轉為偏向看漲期權，看漲期權相對看跌期權的成本也在上升。

在收益率上行、美元走強的短期壓制與財政赤字、通脹和避險需求的長期支撐之間，黃金正處於典型的多空拉鋸階段。市場接下來將繼續關注美聯儲政策路徑、美國債務擴張速度以及全球ETF資金流向，這些因素或將決定金價是先測試4000美元支撐，還是重新向5000美元發起衝擊。